En medio de intensos debates sobre la sostenibilidad fiscal y la situación cambiaria de Colombia, el Ministerio de Hacienda y analistas del mercado financiero han descartado escenarios extremos que algunos inversionistas venían descontando para 2026: que los Títulos de Tesorería (TES) superen tasas de interés del 14% y que la Tasa Representativa del Mercado (TRM) del peso colombiano se mantenga por encima de los $4.000 por dólar durante periodos prolongados.
Contexto de la emisión de TES y la coyuntura fiscal
A finales de diciembre de 2025, el Gobierno nacional realizó una operación poco convencional al vender TES por un total de $23 billones a un único inversionista extranjero en una colocación directa, es decir, sin pasar por el mecanismo tradicional de subastas públicas en el mercado.
Esta transacción fue polémica por varias razones: el monto transado es uno de los más altos en la historia reciente de emisiones de deuda del país; el precio y la tasa de interés pactada —en torno al 13,15%— resultaron más altas de lo esperado para papel de deuda soberana en pesos; y se adjudicó todo el lote a un solo comprador, cuya identidad no fue revelada oficialmente, aunque fuentes del mercado sugieren nombres de grandes gestores globales de inversión.
¿Por qué los TES no subirían a 14%?
Las condiciones de la colocación, con tasas en torno a 13%, reflejan ya una prima de riesgo elevada en comparación con ejercicios anteriores. Sin embargo, tanto las autoridades como los analistas consideran poco probable que las tasas de los TES se disparen aún más hasta el 14% o más por varias razones:
- Expectativas del mercado: La operación reciente sirvió para “anclar” expectativas de rendimiento en torno a la banda actual, evitando movimientos especulativos que hubieran empujado las tasas aún más arriba.
- Estrategia del Gobierno: Desde Hacienda se ha argumentado que estas colocaciones buscan asegurar financiamiento anticipado para parte del calendario de vencimientos de deuda en 2026, reduciendo riesgos de liquidez y moderando la volatilidad en tasas de interés.
- Opinión de analistas: Aunque persisten incertidumbres (por coyunturas políticas, déficit fiscal o variables externas), el consenso de varios economistas y agentes del mercado es que un salto abrupto por encima del 14% no es el escenario base, sino una posibilidad remota que los inversionistas sólo descuentan en momentos de mayor pánico o estrés financiero.
TRM por debajo de los $4.000: ¿qué pasa con el dólar?
Una parte del debate también estaba centrada en los temores de que el dólar supere sostenidamente los $4.000 pesos en la TRM —el promedio representativo con el que se hace referencia al tipo de cambio en Colombia—, lo cual sería señal de presión sobre la moneda local.
Hasta el momento, la TRM sigue operando por debajo de esos niveles, y los pronósticos de la mayoría de los analistas señalan que no hay fundamentos sólidos que lleven al dólar a un punto de ruptura estructural por encima de $4.000 en el corto plazo:
- Las presiones cambiarias se han moderado con la expectativa de decisiones de política monetaria tanto del Banco de la República como de las tasas globales.
- El balance de flujos financieros, incluida la participación de inversionistas extranjeros en deuda local, sigue aportando oferta de divisas que contrarresta apreciaciones excesivas del dólar.
Implicaciones para la economía
La estabilidad relativa en las tasas de los TES y en la TRM tiene efectos importantes para la economía colombiana:
- Costo de financiamiento: Tasas moderadas evitan encarecer la deuda pública y reducen los costos para empresas y hogares que compiten por crédito en el sistema financiero.
- Confianza del mercado: Mantener tasas dentro de rangos esperados y un tipo de cambio manejable contribuye a la percepción de estabilidad macroeconómica, lo cual es clave en contextos de volatilidad global y eventos políticos internos.
- Política monetaria: Las expectativas de inflación, tasas de intervención del Banco de la República y comportamiento de la TRM inciden en decisiones de inversión y tasas de interés locales.